2015/7/13 下午12:06:19 星期一
当前位置: 主页 > 自强不息 >

博道基金袁争光:转365体育:债衔接,由债券向股票!
时间:2019-05-31 18:23

博道基金袁争光:转债衔接,由债券向股票!

时间:02-10 17:32 阅读:4980次 转载来源:中国基金报

由于房地产销售放缓以及金融监管和货币紧缩的下拉作用,2018年的宏观经济呈现出整体下行的特征,这都在预期之中。但预期之外的贸易摩擦,又加剧了这一进程。

年初,债券市场收益水平较其他大类资产而言吸引力很高,相较于企业的盈利能力也偏高,配置价值明显。由于金融市场和实体经济承受力的内在原因,金融监管在推进过程中显著放缓,从而奠定了2018年债券牛市的基础。可转债和可交换债由于票息保护较高,估值被大幅压缩,显示出了极强的抗跌性,显著优于权益市场。

对股票市场而言,二季度初基于贸易摩擦的发生和资管新规的显著放缓,我们及时修订了部分判断,政策强监管导致的挤出效应、再配置效应失去了现实基础,宏观经济将比市场预期更弱。二季度以来,每个季度对股票市场的预判或看淡或中性,与市场最终呈现的走势基本一致。

展望2019年,我的判断是:“转债衔接,由债券向股票”。总体上我们认为经济处于逐步探底、调整出清的过程中,当前市场估值处于显著低位,三大宏观主线在2019年有所企稳或好于悲观预期,一旦宏观经济在可预期的时间窗口内平稳,市场将迎来底部回升。

从中短期的维度看,估值对市场的影响并不是最主要的因素,市场对基本面趋势或者流动性的反应度更高,估值可看作是基本面趋势和流动性的结果。但放在中长期,在正确认知经济周期盈利趋势的前提下,估值一定是影响市场、决定投资成果的核心因素之一。目前沪深300的PE估值仅10倍左右,根据我们的测算,在极度悲观假设条件下,未来若干年本轮经济周期底部时上市公司盈利水平较当前下降40%,目前指数点位对应的PE也不过17倍。如果在经济完全出清、宏观经济处于新一轮周期的起点,或者是经济下行货币政策更明显的宽松状态下,17倍的估值完全是一个非常有吸引力的位置。也就是说,目前的点位入场,在最悲观的预期下,长期持有也大概率不会亏损,这就是当前站在战略角度需要更积极地布局股票资产的原因。

当然,经济周期的形态、目前的位置、周期的长短、下一阶段的变化,对股票市场中短期走势非常重要。

如何看待经济周期的形态和位置?如何预判2019年的变化?我们认为当前宏观经济处于调整出清阶段,宏观经济的形态由三大主线交织。第一,由前期金融监管、货币紧缩、信用收缩导致的经济周期性下行,目前已经进入到中后期,由金融收缩导致的周期下行因素预计在2019年见底回稳。第二,365体育投注,贸易摩擦带来的经济下行,存在着不确定性,有较长期的影响,但市场预期已经较为充分,在倒逼情形下有可能会好于市场目前普遍较悲观的预期。第三,房地产价格处于高位,房地产周期对宏观经济影响很大。我们认为目前房地产市场的政策储备工具较多,由于房地产政策的逆周期调节,预计2019-2020房地产相对平稳的可能性更大。在此背景下,当前股票市场估值显著较低,三大主线都可能有所企稳或好于悲观预期,一旦宏观经济在未来可预期的时间内进入到平稳状态,市场将迎来底部回升。

在这样的宏观认知下,我们对2019年市场的核心判断是:股票市场寻底,底部特征已经很明显,估值正成为长期判断的核心。宏观基本面趋势一旦稳定,将迎来底部回升。

宏观基本面由经济下行、监管转向、信用增强转至经济平稳、预期回稳、经济回升的过程,就是由债到股的过程。具体来说就是从利率到信用、从信用到转债、由转债到股票的过程。我们综合对宏观、流动性、估值、基本面趋势的判断,认为2019年大类资产处于从信用到转债、从转债到股票的阶段。

换一个角度说,如果2019年看到信用债券(有违约风险的中低评级债券除外)普遍性系统性地上涨、信用利差普遍性系统性地下降,反过来可能是对三大主线矛盾有所缓解的验证,也是对股票市场底部的验证。

基于此,我们认为2019年对于债券投资者而言,做好信用研究,挑选出没有信用风险担忧的、收益率相对较高的信用债券组合,是性价比最高的投资。而对偏股型的投资者来说,可转债是战略性资产,布局好可转债并选准时机切换到股票,是未来1-2年的战略性投资策略。

在经济下行探底的过程中,我们认为稳定类资产仍是经济中的相对亮点,也是股票市场的主要投资机会之一。业绩可靠性高的白马类成长公司,在低估值的状态下,大概率具备通过盈利增长穿越经济周期的能力,是穿越周期的布局品种。需求稳定的蓝筹类头部公司,在经济疲弱的态势下,竞争优势仍然在扩大、市场份额在提升,还会有较好的投资机会。而在市场估值普遍很低的状态,有一大批仍然有产业前景、无退市风险和信用风险、稳健经营的公司,也具备类产业视角的中长期投资价值,同样是二级市场中可穿越周期的布局品种。